近日美國的債券孳息率一升再升，從年初的0.9%水平，升至近日的1.7%水平，對整個金融市場都造成重大的衝擊。沒有利息收入的金價首當其衝，從1,900美元一安士水平，跌至1,700美元一安士水平。股市亦因派息率相對不夠吸引，而被投資者重新估值，一些短期內都不會派息的科創股，因而被投資者減持。投資者正把更多的注意放在可以賺到更多息差的銀行股，以及對經濟復甦更為敏感的傳統股。此外，息升還導致美元轉強，令資金流回美國，使新興市場的資金開始緊張，股市因而乏力。美國債券的孳息率上升，真可謂是牽一髮動全身，成了市場最關注的問題。

這種形勢上的改變，似乎令聯儲局有點意想不到，所以至今仍拿不出具體的應對措施，只能繼續強調2023年前都不會加息，眼下仍會以每月1,200億美元的規模買債(800億買債，400億買MBS)。不過聯儲局的口術似乎作用不大，金融市場依然風雨欲來。市場的參與似乎更關心客觀形勢如何演變，而不甚理會聯儲局的取態。

其實，當初聯儲局主席鮑威爾說2023年前都不會加息時，我已經覺得有點不妥。為甚麼要為這麼長遠的事情作承諾呢？三年裏形勢會不斷變化，屆時天要下雨，女朋友要分手，誰也擋不住。

目下，大多數投資者都誤以為低息大環境會因聯儲局的取態而不至於大變，所以持好倉為主。這會為大鱷提供一次割韭菜的好機會。大鱷如果有辦法弄到聯儲局違背自己的諾言，不得不提前加息，那好友的信心就會在一瞬間動搖，令大鱷部署的淡倉大有斬獲。小投資者必須密切注意出現這種情況的可能性。

以我自己的觀察，不管聯儲局的取態怎樣，經濟的客觀環境仍有機會讓債券的孳息率進一步上升。首先，借錢出去能收到多少利息，取決於營商環境。如果做生意賺不到錢，就沒有人借錢去做生意。如果經濟興旺，賺錢容易，就會多人借錢做生意，對錢的需求大，利息就會被搶高。年初，市場估計今年美國經濟增長可達4.2%，現在已把增長的升幅調高至6.5%。這代表商家可以在今年負擔更高的利息。假設這2.3%的新加經濟增長(6.5% - 4.2% = 2.3%)獲益，一半歸商家一半歸債權人，貸款利率應可以上調1.15%(2.3% ÷ 2 = 1.15%)。如果由年初的十年期國債孳息率0.9%起計，加1.15%就代表十年期國債的孳息率有機會升至2.05%。

另一方面，市場又估計美國的通脹有機會升至2.4%，聯儲局雖說可以接受通脹在短暫的時間超過2%，但總不能長期超過。如果通脹有一段時間都在2%以上，聯儲局是不得不有所行動的。因為聯儲局成立目的就是：(i)協助美國人就業，(ii)控制通脹。要控制通脹，最有效的方法莫如把利率調到通脹率之上。此之所以，我認為美息尚未見頂。

原載：am730

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